事件:
新华医疗4月18日晚公告:拟3.7亿收购英德公司85%股权,按照2013年净利润计算市盈率为10.43倍。其中:1)以1.48亿现金购买英德公司34%股权。2)拟向隋涌等10名自然人和德广诚投资、中冠投资合计发行股份为279万股,发行价格79.43元/股,收购其合计持有的英德51%的股权。3)向不超过10名其他特定投资者发行股份募集配套资金,发行价71.49元/股,发行股份数量不超过172万股。发行股份购买资产的交易对方的股份12个月内不转让,分4年分批解锁(需实现盈利承诺)。英德公司为我国领先的生物制药装备及工程服务整体解决方案供应商，2013年营业收入31903.43万，归属母公司净利润4172万元。
点评:
并购英德公司85%股权,并购进度持续超预期。英德公司为我国领先的生物制药装备及工程服务整体解决方案供应商,主要业务是装备制造和工程服务。目前我国有30余家血液制品生产企业,其中有25家是英德公司的客户,英德公司在血液制品装备领域占据领导地位;同时,英德公司在疫苗(人用)生产线装备领域也具有较大影响力,与全国约25%的生产企业建立了良好的合作关系。2013年、2012年英德公司分别实现营业收入31903.43万、20001.66万,分别实现归属母公司净利润4172万元、2640万元。英德公司是西门子(中国)有限公司工业业务领域之系统集成商,是西门子制药行业首选核心合作伙伴。英德公司研发生产的磁悬浮搅拌系统是国内生物制药装备领域首创,完全支持CIP/SIP,具有静密封、零泄漏、免维护、抗腐蚀、摩擦系数小等的特点,被生物制药企业广泛使用。为了减少新版GMP的影响,现阶段英德公司积极开拓新的业务领域,目前已将业务拓展至动物疫苗、血液制品中的小制品、基因工程药物等领域。2013年,英德公司成功开拓动物疫苗装备领域,合作的客户包括国内领先的动物疫苗生产企业中农威特生物科技股份有限公司等。预计2014-2017年的净利润不低于3800万、4280万、4580万、4680万。
业务板块进一步拓展,将成为制药装备整体解决方案的供应商。本次收购英德公司,公司制药装备板块从制药灭菌装备、非PVC大输液生产线、中药制药装备进一步扩展至生物制药装备领域,使得公司制药装备板块产品结构得到完善、制药装备生产能力等到很大提升。未来制药企业不再满足单机或单个单元的配套,而是希望制药装备企业提供整体解决方案的集成服务。英德公司和新华医疗在制药装备领域产品互不重叠,可以实现优势互补。
丰富产品线布局给公司并购提供了更多选择。本次并购是公司近2年的第4次较大规模的并购,前3次分别是长春博讯(93.8%的比例,13年净利润5742万,12年4季度并表)、远跃药机(90%股权,13年扣非利润4048万,14年开始并表)和威士达医疗(60%股权,13年12月份公告收购)。公司历史上布局的众多产品线给公司并购扩张提供了更多的方向选择,在相关人才储备、并购后消化吸收等方面都具有较明显的优势,厚积而薄发。以公司3大板块(医疗器械、制药装备、医疗服务)中的医疗器械板块为例,公司涉及的子领域就有感染控制,放射治疗及影像,手术器械及骨科器械,检验仪器及耗材,手术室工程及设备,口腔科的设备及耗材,生物医学材料这7个子板块。
医疗服务有望逐步贡献利润,未来有望继续并购。在国家政策大力支持下,我们判断医疗服务将步入大发展阶段,详见我们的医药行业2014年投资策略报告《医疗服务步入大发展时代,药品消费放量将从粗放走向精细》。新华医疗也在积极布局,目前主要专注于收购专科医院,去年投资了3家医院(昌国,平阴县中医医院,南阳骨科医院),目前还未合并报表,正在进行医院盈利性质的变更,也可能在医院上面设立投资管理公司收取管理费。未来还会继续投资医院,预计13-15年在报表上会逐步体现出来。公司大股东淄博矿业集团以及大股东的股东山东能源集团旗下有不少医院资产,未来也可能给新华医疗带来一些合作或者整合机会。
维持“增持”评级,目标价110元。不考虑未来新的并购,考虑增发摊薄后,预计新华医疗2014-2016年EPS1.62、2.20、2.82元。公司内生外延并举,内生有望保持近20%的增长,外延并购提供业绩弹性,未来3年有望持续保持高增长,12个月目标价110元,对应2015年动态PE约50倍。
不确定性因素。(1)能否持续并购存在一定不确定性;(2)新产品市场推广不畅的风险;(3)14年制药装备行业景气度有可能下行。
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